春節后，我們認為焦炭供給壓力仍在，需求部分透支，庫存風(fēng)險累積，焦炭偏弱勢運行，偏空思路對待，關(guān)注近期鐵礦強勢上行影響。

　　焦炭供給高位壓制

　　當前焦化整體仍有小幅利潤，即期測算在50—100元/噸;淡季生產(chǎn)意愿仍偏強，開(kāi)工降幅不及預期，鋼聯(lián)100家獨立焦企產(chǎn)能利用為78.67%，相比80%上限，僅相差1.33個(gè)PCT。從產(chǎn)量上看，去年12月達到3807萬(wàn)噸，遠超2017年的3509萬(wàn)噸。實(shí)際供給壓制較為明顯。

　　當前鋼廠(chǎng)現貨高位持穩，長(cháng)材利潤在600—800元/噸，板材利潤在400—500元/噸，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性仍強，前期對于焦炭持續補庫，鋼廠(chǎng)庫存行至488.83萬(wàn)噸高位，可用天數為15.78天。后期鋼廠(chǎng)利潤維持時(shí)間決定鋼廠(chǎng)焦炭庫存的去化速率，且本身鋼廠(chǎng)產(chǎn)量成為其自身的主要矛盾點(diǎn)。若后期利潤收縮，矛盾激化，勢必傳導至焦炭端，再度對焦炭壓價(jià)。綜合而言，短期焦炭供給風(fēng)險無(wú)法釋放，需等待價(jià)格下跌帶動(dòng)的主動(dòng)降負荷。

　　焦炭庫存結構風(fēng)險

　　焦炭焦企庫存方面，目前仍處于低位去庫存中，前期累積到49萬(wàn)噸的高點(diǎn)后再度回落，呈現淡季去庫。從庫存結構來(lái)看，焦企庫存向鋼廠(chǎng)逐步轉移，鋼廠(chǎng)/焦企焦炭庫存比值從9.5攀升至17.2同期歷史高位，風(fēng)險累積。根據春節前后數據統計，除2016年外，2017—2018年節前2個(gè)月開(kāi)始焦企庫存逐步累積，節后去庫，但2018年開(kāi)始去庫速率變緩。當前庫存處于歷史低位，且仍處于去庫中，但風(fēng)險逐步轉移至下游。短期看，庫存下降空間有限，對焦炭支撐逐步減弱。

　　焦炭港口庫存方面，部分貿易商節前搶跑，帶動(dòng)一輪補庫，焦炭港口庫存達到314萬(wàn)噸，同比高出20%。此外，港口庫存中有部分的焦企庫存前移，價(jià)格導致節后拋壓加劇。根據春節前后數據統計，焦炭港口庫存在2016—2018年期間呈現節前去庫，節后補庫的狀態(tài)，貿易商提前備貨將帶動(dòng)焦炭上行。當前庫存處于歷史高位，對年后補庫有部分透支，壓制節后上行空間。

　　成本支撐力度不足

　　根據統計，焦煤煤礦庫存2016、2018年春節逐步下降，2017年先累積后下降走勢。當前焦煤煤礦庫存處于歷史低位，且逐步累積中。隨著(zhù)煤礦停產(chǎn)，需求停滯，庫存也將類(lèi)似2017年逐步走低，煤礦降價(jià)主動(dòng)去庫存限制焦煤上行空間。焦煤焦企庫存方面，2016—2018年以來(lái)，基本維持節前累庫，節后去庫的節奏。當前焦煤庫存處于歷史高位，焦企備庫相對充足，下游成材利潤向焦化的傳導將決定焦企焦煤庫存去化速度。目前部分焦企利潤處于盈虧邊緣，成材現貨難大幅提漲帶動(dòng)，去化速率存疑。整體看，節后焦煤需求被部分透支，預計仍將偏弱運行，對焦炭支撐有限。

　　成材中長(cháng)期壓制

　　短期來(lái)看，節前市場(chǎng)需求處于季節性洼地，上海線(xiàn)螺采購量、全國建材成交環(huán)比下滑。貿易商冬儲謹慎，社庫、總庫處于偏低位置。供給端，短流程電爐由于春節開(kāi)工率明顯下滑，螺紋鋼產(chǎn)量亦處在環(huán)比下滑之中，但同比依然偏高。目前螺紋鋼上海現貨維持在3780元/噸左右小幅波動(dòng)，沒(méi)有現貨配合，期貨上漲基本依靠預期推動(dòng)，期現價(jià)差已從月初的400元/噸修復至當前170元/噸左右。預計節前繼續修復空間已經(jīng)有限，螺紋鋼期貨大概率在3600—3750元/噸區間運行。

　　節后看，終端中長(cháng)期需求將緩步下行。在2018年傳統地產(chǎn)市場(chǎng)中，銷(xiāo)售持續下滑并未向資金和開(kāi)工傳導，而是被高周轉切斷，新開(kāi)工維持較高增速。但中長(cháng)期數據反饋該模式持續性存疑，主要表現為以下三方面：首先是地產(chǎn)庫存從2011年低位邊際上行，表明銷(xiāo)售端有傳導跡象;其次是三、四線(xiàn)房?jì)r(jià)拐頭，期現房銷(xiāo)售同比背離有望逐步收斂(上一輪背離持續時(shí)間為1年，本輪已持續10個(gè)月);最后是管樁數據環(huán)比下行，根據2—3個(gè)月的傳導時(shí)滯，新開(kāi)工增速放緩后有望下行。整體看，地產(chǎn)需求不至于失速下行，但成材端矛盾從供應轉向需求后，終端下行將壓制成材從而傳導至焦炭。

　　總體來(lái)看，節前部分焦企挺價(jià)，但鋼廠(chǎng)未接受，提漲阻力較大。供給端，焦企利潤略有盈利，生產(chǎn)意愿不差，且限產(chǎn)力度不及預期，產(chǎn)量壓力不減，為近幾年高位。需求端，高爐/焦爐開(kāi)工比值高位，對焦炭需求有所透支，且鋼廠(chǎng)/焦企焦炭庫存亦處于同期峰值，鋼廠(chǎng)產(chǎn)量風(fēng)險可能傳導至焦炭，節后短期需求回落概率較大。港口投機性需求搶跑，疊加焦企庫存前移，風(fēng)險累積。

　　預估焦炭節后短期走勢偏弱。操作上，建議節前多單離場(chǎng)，節后高位布局J1905空單，關(guān)注近期鐵礦石強勢上行的影響。